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欧菲光(002456)2020年中报点评:二季度终端销售回暖 公司业绩显着改善

时间:20-08-04 00:00    来源:中信证券

公司发布2020 年中报,报告期内营收同比-0.53%至235 亿元,归母净利润同比+2290%至5.02 亿元,处于前期预告中值水平。展望未来,公司已战略性剥离亏损触显业务,聚焦光学主业,业绩表现料将持续回升,我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.57/0.77/ 0.94 元,维持“买入”评级。

聚焦光学主业,公司2020H1 实现归母净利润5.02 亿元,符合前期指引。公司2020H1 营收同比-0.53%至243.65 亿元,归母净利润同比+2290%至5.02 亿元,处于前期预告中值水平;分季度看,Q1/Q2 收入分别为98/137 亿元,分别同比-8/+6%,净利润分别为1.4/3.6 亿元,分别同比+155%/30%。公司整体盈利能力持续改善主要系(1)疫情背景下公司推进复工复产的同时加强成本与存货管理;(2)剥离触控业务聚焦光学主业,保留的触控业务受益大客户产品销量增长和业务结构优化,同时光学高端模组以及镜头出货提升亦贡献增量业绩。分业务看,营收方面,2020H1 光学光电业务(摄像头模组、镜头、触显产品)同比-2.30%至181.97 亿元,其中非安卓端摄像头模组收入37 亿元,同比+96%,主要系大客户订单增加以及公司双摄份额提升;微电子产品(指纹识别、3Dsensing)同比-3.29%至44.64 亿元,其中3Dsensing 同比+80%至18 亿元,主要系大客户订单增加以及安卓端渗透率提升;智能汽车业务同比-35.14%至1.32 亿元。展望未来,虽然新冠疫情阶段影响公司业绩,但是公司积极推进复工复产,同时业务上进一步聚焦光学,横向延伸3Dsensing、车载等业务,纵向拓展上游镜头产品,未来将立足光学赛道,打造微电子创新平台。

毛利率提升至10.77%,资产剥离后运营情况持续优化。公司2020H1 整体毛利率同比+0.69pct 至10.77%,其中光学光电业务(收入占比77.55%)毛利率同比+1.15pcts 至10.06%,国际大客户摄像头模组业务提升显著,毛利率同比+11.24pcts 至10.94%;微电子产品(占比19.03%)毛利率同比-0.22pct 至14.21%,其中3Dsensing 毛利率同比+12.53pcts 至12.23%。费用端,公司三费比率同比-0.46pct 至4.34%,销售/管理/财务费用率分别同比-0.12/-0.01/-0.33pct,公司2020H1 研发费用同比-8%至9.14 亿元,费用率同比-0.25pcts至3.04%。公司现金流表现持续改善,经营性现金流净额达到16.37 亿元,同比+21.62%,同时在手现金亦达到38.9 亿元,为后续产业布局以及产能扩充建立基础。

光学主业:摄像头模组、指纹识别、智能车载助力成长。(1)摄像头业务:2020H1安卓端出货量2.92 亿颗(同比+25%),非安卓端0.55 亿颗(同比+30%),我们预计当前公司单摄产能约35kk/月,双摄20kk/月,三摄5kk/月。展望2020年,手机端三摄及以上渗透率有望同比+20pcts 至约40%,同时单价相对双摄有数倍提升,公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商,2020 年产能预计持续提升;(2)指纹识别业务:2020H1 出货量1.16 亿颗(同比-9%),主要系传统电容指纹市场萎缩,同时屏下指纹渗透不及预期;(3)车载业务:公司业务包括ADAS、车载摄像头,当前已取得国内20 余家汽车厂商的供应商资质,收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局,未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

产业布局:深耕光学赛道,横向延伸3Dsensing,纵向拓展上游镜头业务。3Dsensing:2020H1 出货量0.44 亿颗(同比+81%),公司具备3D 结构光和ToF 模组的生产能力,是国内3Dsensing 模组的主力供应商。随着手机品牌加速集成ToF 功能,公司将有望受益。镜头业务:2020H1 出货量达到0.91 亿颗(同比+13%),其中手机镜头0.89 亿颗(同比+17%)。我们预计公司当前镜头产能达25-30kk/月,2020 年底有望达到40-50kk/月,2021 年进一步提升至60-70kk/月以上。

风险因素:行业需求不及预期,核心客户端收入不及预期,竞争加剧导致毛利率下滑,消费电子行业持续下行。

投资建议:公司是国内消费电子光学模组龙头,剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续,公司业绩将有望回暖。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测0.57/0.77/0.94 元,考虑到公司剥离亏损业务,同时拟非公开募资进一步聚焦光学主业,纵向布局镜头+模组,横向扩展车载、3D 等业务,打开长期成长空间,给予2021 年35 倍PE,对应目标价27.00 元,维持“买入”评级。