欧菲光(002456.CN)

欧菲光(002456):聚焦优质光学“赛道” 受益光学景气周期

时间:20-06-24 00:00    来源:民生证券

报告摘要:

聚焦优质光学“赛道”,发力摄像模组、光学镜头(1)剥离非苹果触摸屏业务,聚焦优质光学“赛道”。公司主营光学光电(包括微摄像头模组、光学镜头、触摸屏)、微电子(指纹识别模组、3DSensing 模组)和智能汽车业务三大板块,其中摄像模组为近年增长核心驱动力,未来增长关注3D Sensing 和镜头业务。2019/11/18,欧菲光(002456)科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的合计51.88%的安徽精卓股权(开展除苹果业务以外的触摸屏和触控显示全贴合模组业务)转让给安徽鼎恩。(2)向国资转股完成,实控人不变。2019 年5 月28 日,为缓解公司管理层股权质押风险,南昌国资同意受让16%公司股权。2020 年以来,公司质押风险降低,因此经协商公司股权转让变为6%,转让已经完成,公司实控人不变,管理风险解除。

摄像头模组:全球摄像模组龙头,受益于多摄持续渗透(1)行业:多摄优化拍照效果,适用更多场景,模组龙头受益于多摄渗透率不断提高。

预测20-23 年安卓手机摄像模组市场空间为1404/1663/1715/1755 亿元,苹果手机摄像模组市场空间为344/358/359/364 亿元。(2)公司:公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高,2019 实现营收306.07 亿元,同比增长25.31%,综合毛利率为8.83%;出货量6.60 亿颗,同比增长19.66%。此外,公司成功研发业界首款超薄潜望式连续变焦模组,创行业模组厚度新低。

光学镜头业务:创新周期开启,公司定增谋划更大布局(1)行业:随摄像头功能持续升级,单个镜头价值上升,并叠加多摄渗透,手机镜头迎来量价齐升。预测镜头总市场空间在20-23 年分别达141/166/186/200 亿元,19-23 年CAGR 达16%。(2)公司:拟定增谋划更大布局:2017 年开始布局镜头业务,2019 年实现营收6.85 亿元,总出货量1.42 亿颗,其中手机镜头1.35 亿颗,车载镜头771 万颗;实现综合毛利25.51%。根据2020.6 定预案,公司拟募集资金不超过 67.58 亿元,其中20.74 亿元用于手机镜头产能扩张,预计年产9.8 亿颗手机镜头。

投资建议

预计公司2020-22 年营业收入560/650/750 亿元,归母净利润16.7/23.51/29.03 亿元,对应PE 为27.9/19.8/16.1 倍,参考立讯精密Wind 一致预期2020 年48 倍,我们认为公司被低估,给予“推荐”评级。

风险提示

中美贸易摩擦加剧、多摄渗透速度不及预期、光学镜头以及3D Sensing 扩产不及预期。