移动版

欧菲光(002456)2019年年报点评:聚焦光学主业 2019年业绩实现扭亏

发布时间:2020-04-23    研究机构:中信证券

核心观点

公司是国内消费电子领域知名企业,2019 年战略性剥离亏损触显业务,聚焦光学主业。2020 年随着光学创新延续,公司业绩将持续回升,我们预测公司2020-2021 年EPS 为0.57/0.77/0.94 元,维持“增持”评级。

聚焦光学主业,2019 年业绩实现扭亏。公司2019 年营收同比+21%至520 亿元,归母净利润实现扭亏达到5.1 亿元,处于前期4.5-6 亿元预告值中枢偏下位置。公司报告期内非经常性损益1.9 元,主要系转让子公司股权产生投资收益1.6 亿元,故扣非归母净利润同比扭亏达到3.2 亿元。公司业绩实现扭亏一方面系剥离亏损的传统触控业务,另一方面聚焦光学主业,受益于行业高景气。公司2019 年光学光电业务(摄像头模组、镜头、触显产品)同比+7.7%至402 亿元,微电子产品(指纹识别、3Dsensing)同比+124%至110 亿元,智能汽车业务同比+9%至4.6 亿元。季度来看,公司2019Q4 实现收入141 亿元,同比+19%,环比-1.4%,扣非归母净利润1.7 亿元,同比扭亏,环比+11%。展望2020 年,虽然短期新冠疫情影响公司业绩(2020Q1 预计归母净利润1.2-1.8亿元, 2017-2019Q1 分别为1.9/2.9/-2.6 亿元),长期看公司已剥离亏损触控业务并聚焦光学主业,横向延伸3D、车载等业务,纵向拓展上游镜头产品,未来将立足光学赛道,进一步打造微电子创新平台。

毛利率下滑至9.87%,剥离资产后运营情况有所优化。公司2019 年整体毛利率为9.87%,同比-2.45pcts,主要系光学光电业务(占比77%)毛利率同比-3.78pcts至7.74%,而微电子产品(占比21%)毛利率同比+1.98pcts 至14.89%。费用端,公司三费比例同比-0.17pct 至4.54%,主要系财务费用率同比-0.3pct 至1.98%。公司研发投入同比+5.9%至26.2 亿元,其中费用化17.35 亿元,研发费用率同比-1.4pcts 至3.34%。公司剥离触控业务后,资产结构有所好转,存货环比2019Q3 降低19 亿至73 亿,应收账款环比降低5 亿至99.7 亿,整体来看公司资产负债率同比-4.2pcts 至73%,资产周转率同比提升0.07 至1.32。公司现金流迎来大幅改善,经营性现金流净额达到32 亿元,同比+400%,同时在手现金亦达到37 亿元,为后续产业布局以及产能扩充建立基础。

光学主业:摄像头模组、指纹识别、智能车载助力成长。(1)摄像头业务:公司为国内第一梯队,截止2019 年底单摄产能35kk/月,双摄20kk/月,三摄5kk/月,2019 年影像模组出货量同比+20%至6.6 亿颗,业务收入同比+25 至306亿元。展望2020 年,我们预计手机光学三摄及以上渗透率同比+20pcts 至约40%,同时单价相对双摄有数倍提升,公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商,2020 年产能预计持续提升;(2)指纹识别业务:2019 年实现收入69.5 亿元,同比+41%,出货量2.55 亿颗,同比+22%。主要系光学屏下指纹以及超声波屏下出货量占比提升,我们估算屏下模组2019 年出货量超1 亿颗,国内市占率达到60%以上。同时公司亦在超薄屏下、LCD 屏下以及大面积屏下领域积极布局;(3)车载业务:2019 年智能汽车业务同比+9.4%至4.6 亿元,公司业务包括ADAS、车载摄像头,当前已取得国内20 余家汽车厂商的供应商资质,收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局,未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

产业布局:深耕光学赛道,横向延伸3Dsensing,纵向拓展上游镜头业务。3Dsensing:2019 年实现营收41 亿元,出货量9720 万颗,公司具备3D 结构光和ToF 模组的生产能力,是国内3Dsensing 模组的主力供应商。随着手机品牌加速集成ToF 功能,公司将有望受益。镜头业务:公司于2018 年底通过收购富士天津等资产加强手机镜头专利布局,2019 年实现收入6.85 亿元,总出货量达到1.42 亿颗(手机1.35 亿颗,车载771万颗)。我们预计公司当前产能30kk/月,2020 年将进一步扩产。

风险因素:行业需求不及预期,核心客户端收入不及预期,竞争加剧导致毛利率下滑,消费电子行业持续下行。

投资建议:公司是国内消费电子光学模组龙头,剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续,公司业绩将有望回暖。我们小幅调整公司2020-2021 年EPS 至0.57/0.77 元(原预测为0.58/0.80 元),新增2022 年预测为0.94 元,给予2020 年30 倍PE,对应目标价17.20 元,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称