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欧菲光(002456)年报点评报告:光学龙头订单稳步释放 产品结构持续改善

发布时间:2020-04-20    研究机构:国盛证券

  欧菲光(002456)2019 年年报正式发布,我们详细解读公司年报,提炼财报核心亮点如下:

  1)营收同比大幅增长,利润扭亏为盈。2019 年公司实现营业收入519.74亿元,同比增长20.75%,公司积极把握行业发展机会,加大高端产品研发和量产出货,摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心产品的营业收入和出货量均实现较快增长。同时,公司不断完善内部治理,加强了成本控制和存货管理,整体运营效率持续提升。公司目前各项业务进展顺利,订单稳步释放,2020 年产品结构改善,高端产品占比提高,光学赛道量价齐升、竞争格局优化、龙头优势加大。

  2)公司主要财务指标得到改善,资产负债率降低,现金流大幅改善。公司19 年资产负债率72.93%,较18 年降低4.15%,偿债能力提升,进一步优化资本结构;库存管理优化,现金流大幅改善,营运能力不断提升。

  3)公司重视创新,持续进行研发投入。近年来,公司每年将超过5%的营收投入研发,2019 年度研发投入达到26.16 亿元,同比增长5.94%,2019年研发人员占比相对于2018 年增加1.33 个百分点,通过加大研发投入和新品开发力度,不断提升高端产品市场竞争力,提升公司盈利水平。

  光学行业高景气,供需缺口逐步扩大,产品结构持续升级。需求端手机摄像头颗数翻倍增加,三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020年全球摄像头的出货量将达到60 亿颗、2021 年全球摄像头的出货量达75亿颗。旗舰机种的像素不断升级,国内高端机种的镜头也逐渐从5P 升级到6P/7P,高端镜头对镜头的产能占用更大,变相缩小了供给产能,镜头厂商资本开支增速放缓或影响中期供给。欧菲光计划20 年扩大镜头产能,目前出货以4P/5P 为主,2019 年开始生产6P 并且小批量出货,光学产品的综合竞争力进一步增强。公司进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸。三摄以及多摄迎来爆发式的增长,欧菲光作为龙头厂商将充分受益。伴随着今年大客户利润率的提升,安卓三摄持续的渗透,产品结构持续向好,并且内部的学习曲线拉升,三摄的良率和利润率进一步提升。

  光学指纹识别加速渗透。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,2019 年继续保持高速增长,IHS Markit 预测将超过1.75 亿颗;至2021 年预计将超过 2.8 亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。

  盈利预测以及投资建议:我们预计公司 2020E/2021E/2022E 年实现营收525.71/638.67/803.45 亿元,同比增长1.1%/21.5%/25.8%;实现归母净利润16.04/21.34/28.04 亿元,同比增长214.5%/33.0%/31.4%,目前股价对应 PE 25.2/18.9/14.4x,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情影响加剧,下游需求不及预期,贸易纷争加剧。

申请时请注明股票名称