欧菲光(002456.CN)

欧菲光(002456)年报点评报告:19年业绩拐点显现 产品结构优化各板块持续向好

时间:20-04-20 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2019 年度报,实现营业收入519.74 亿元,同比增长20.75%;实现净利润5.1 亿元,同比增长198.24%;基本每股收益0.1892 元,经营活动产生的现金流量净额32.56 亿元,同比增长405.25%。

点评:公司为国内光学龙头,5G 时代具备β和α逻辑。19 年业绩扭亏为盈拐点显现,触控出表聚焦光学主业,基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力,坚定看好光学创新升级,持续推荐!

19 年扭亏业绩拐点显现,高端占比提升+深化客户合作,光学镜头进展顺利。公司实现营收519.74 亿元,yoy+20.75%;实现净利润5.1 亿元,yoy+198.24%。盈利能力受通讯切换手机景气度影响有所下降,整体毛利率9.87%,yoy-2.45%。具体看:光学光电:影像模组营收402.49 亿元,yoy+25.90%,毛利率8.83%,出货量yoy+19.66%,高端单摄及三摄出货量占比提高,加深了与国际大客户合作,从前置单摄拓展到后置双摄项目;镜头业务实现6.85 亿元(对外销售5.02 亿元),毛利率25.51%,出货1.42亿颗(手机1.35/车载0.77 亿);微电子:指纹识别营收69.52 亿元,yoy+41.33%,出货量yoy+21.87%,高端产品占比提升(高端光学及超声波),毛利率16.69%,yoy+3.78 个百分点。3D Sensing 模组营收40.67 亿元,毛利率为11.81%;智能汽车产品营收4.62 亿元,yoy+9.35%,毛利率为18.88%。

此外,公司持续研发投入,研发占比营收5.03%,现金流持续改善,经营净现金流yoy+405.25%。

光学行业迎来高景气度,龙头优势明显。公司竞争优势明显:具备高像素/多摄/3DSensing/ToF 模组先发优势,同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业。5G 时代,公司摄像头板块兼备β和α逻辑,β:1)5G出货量修复和行业集中度提高;2)20 年苹果客户进入ID 创新+5G 通讯换代“超级周期”;3)光学三大升级趋势:高像素提单价、多摄持续渗透、3Dsensing/Tof;两大应用场景拓宽:IoT(智能电视等)、VR\AR;α:摄像头模组行业集中度提高,5G 时代优质产能紧缺,预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小,且上延产业链收购镜头专利,盈利能力具有提升弹性。

指纹识别龙头企业,持续受益屏下指纹渗透提升。公司已量产光学式和超声波式屏下指纹识别模组,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。19 年全球屏下指纹手机出货量约2 亿台,同比增长614%。CINNO Research 预计24 年屏下指纹手机出货量将达11.8 亿台,CAGR 42.5%,公司或将持续受益屏下指纹加速渗透。

投资建议:考虑全球疫情影响,将20-21 年净利润从20.53 和27.10 调至16.75、22.35 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:光学/指纹识别景气度不及预期、疫情恶化、竞争加剧